文/杨剑勇

自ChatGPT诞生以来，人工智能随之进入生成式AI时代。由此，AI芯片与AI大模型无疑是最热门的赛道，市场对这类厂商青睐有加。其中，寒武纪与智谱AI在一段时间内是炙手可热的厂商，市值屡创新高。

从暴涨24倍到市值缩水万亿，迎来价值重估

因训练模型，对AI芯片需求持续攀升，再叠加替代红利等多重因素影响下，推动寒武纪业绩以成倍的速度增长，市值也屡创新高，曾一度突破万亿大关，是本土AI算力芯片赛道上最大赢家之一。

在大模型赛道上，MiniMax与智谱是国内具有代表性的大模型厂商，也是港股市场上仅有的大模型标的。其中，智谱最高价曾一度达2980港元，相较于116.2港元的发行价，上涨24倍，最高市值达1.33万亿港元；MiniMax最高市值也曾达到4176亿港元，实现7倍跃升。

AI大模型企业在市场受到青睐，核心在于人工智能进入生成式AI时代，前景广阔。同时，大模型公司对标对象的估值万亿美元。OpenAI与Anthropic作为全球大模型标杆企业，仅Anthropic估值就达2万亿美元。

令人遗憾的是，智谱当前市值仅有3000亿港元，相比历史峰值减少1万亿港元，缩水幅度达到77%；MiniMax市值为847亿港元，市值蒸发超3300亿港元，缩水幅度达到惊人的80%。

虽然MiniMax有解禁带来的的压力，但在市场遭遇如此，在于营收规模以及商业化潜力无法支撑万亿市值，继而引发对其价值重估，市场重新审视AI落地与盈利预期。

要知道，大模型属于资金密集型产业，又很难从大模型服务中赚取利润，以此实现收支平衡，继而需要不断融资，用以提升AI大模型能力。

算力成本居高不下，智谱年内融资756亿

大模型竞争比拼的是AI基础设施，为此需要投入了大量的计算资源进行模型训练，包括科技巨头纷纷加大在人工智能领域的投入，核心目的是提升模型竞争力。仅微软、亚马逊等全球主要云巨头在人工智能的支出今年就提升至8100亿美元以上。

OpenAI与Anthropic同样投入巨额的资金用于大模型的开发以及AI基础设施的建设。OpenAI到2030年算力投入预计将达6000亿美元，Anthropic也有5180亿算力支出合同，包括千亿美元购买亚马逊AWS、谷歌云服务。

值得一提的是，大模型已从最初的知识问答，已经向Agent AI智能体转变，开始执行任务，进一步推高Token使用量。为此，模型厂商仍然需要投入庞大的资金用来支撑，可以说从研发到算力，AI大模型是名副其实的吞金兽行业。

对于智谱而言，没有云巨头这样的充裕现金以及庞大的自由现金流，则采取通过市场以配售与债券形式进行融资，以开发模型以及满足需求而投入了更多的算力资源。

今年，智谱在市场总共筹得756亿港元资金，分别是2026年1月上市募资49亿港元，7月配售融资314亿港元，9月通过配售与债券方式再次筹集到393亿港元资金，约60%用于下一代GLM基础模型及完全自训练体系的研发，以及算力基础设施升级。

智谱营收大增399%，大模型商业化落地提速

算力成本持续走高，以及行业竞争等多重因素，整个行业要想从大模型中赚到钱则异常艰难。智谱也不例外，多重因素导致毛利率大幅下降，由2024年56.3%下降至2026年上半年的26.38%；亏损也持续扩大。2026年上半年经调整亏损19.64亿元，扩大12.1%。

当然，AI大模型技术快速迭代，商业化进程呈现增长态势。智谱主要依托于模型即服务MaaS及商业化平台，为机构客户及个人用户提供通用大模型服务，2026年上半年MaaS平台用户数超过740万，AI大模型商业化正在加快，营收也随之呈现爆发式增长态势，上半年营收9.54亿元，同比增长399.7%。

其中，智谱来自开放平台及API业务收入在上半年达到8.25亿元，同比增长27倍之多，营收占比从去年同期的15.2%，提升至86.5%，成为智谱重要业务。尤为关键的是，营收规模快速增长，印证了AI大模型技术商业化落地的巨大潜力。

最后，人工智能发展已有70余年，尤其近十多年来发展迅猛，从神经网络到深度学习，再到如今的大模型，推动人工智能进入一个新高度。

席卷而来的大模型浪潮，AI大模型已经无处不在，带来新一轮产业智能化浪潮，大模型市场潜力巨大，且大模型商业化进程呈现增长态势。对于大模型公司来说，唯有摒弃市场炒作，通过扎实稳健促进大模型发展与商业化成果转化，打造技术差异化+商业可持续性来实现长期价值，才能穿越技术周期。

杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。专注AI大模型、人工智能、工业机器人、物联网、云计算、智能硬件等科技领域深度观察。