文/杨剑勇

生成式AI浪潮席卷全球以来，大模型正在重塑全球的科技格局，是当前最热门的AI赛道，尤其OpenAI与Anthropic作为全球大模型标杆企业，估值更是直逼万亿美元大关。

智谱作为全球首家登陆资本市场的AI大模型公司，备受市场关注，最高价曾一度达2980港元，相较于116.2港元的发行价，上涨24倍，最高市值达到1.33万亿港元。遗憾的是，当前市值仅有5400亿港元，相比历史峰值减少7900亿港元，缩水幅度60%。

引起智谱在市场剧烈波动因素有很多，有竞争对手月之暗面的强大Kimi K3模型冲击缘故，尤为核心的还是营收规模以及商业化潜力无法支撑万亿市值，继而引发价值重估，市场重新审视AI落地与盈利预期。

值得注意的是，AI大模型背后比拼的其实是AI基础设施的算力，属于典型的技术与资金密集型产业，高度依赖于AI基础设施，为此需要投入了大量的计算资源进行模型训练。

其中，OpenAI在2025年的总支出高达340亿美元，有190亿美元投向研发，核心在于投入巨额的资金用于大模型的开发以及AI基础设施的建设，并预计到2030年算力投入预计将达6000亿美元。

要知道，生成式AI时代，全球科技巨头们掀起新一轮AI算力竞赛，纷纷加大在人工智能领域的投入，包括数以百亿美元购买英伟达高性能芯片，以此提升人工智能市场的竞争力。这也是成本飙升的核心因素，导致入不敷出，OpenAI在去年亏损高达385亿美元，而营收规模则只有130亿美元。

智谱同样深陷巨额亏损泥潭，2025年录得亏损47.18亿元，上年同期亏损为29.58亿元，亏损扩大幅度高达59.5%。其中研发支出31.8亿元，同比增长44.9%。这当中有70%用于算力，背后是为满足需求而投入了更多的算力资源，导致去年亏损扩大，显示出大模型属于技术与资金密集型产业。

算力成本持续走高，以及行业竞争等多重因素，直接导致毛利率下降。智谱毛利率由2024年的56.3%下降至2025年的41%。然而，面对Agentic AI快速发展，随之Token消耗爆发，算力正在发生巨变。智谱声称，不为了盈利，而为了支撑不断上扬的、高质量Token消耗的指数曲线。

当然，AI大模型技术快速迭代，商业化进程呈现增长态势。智谱主要依托于模型即服务MaaS及商业化平台，为机构客户及个人用户提供通用大模型服务，稳居市场第一阵营。同时，智谱的营收规模在三年时间内实现了12倍增长，由2022年的5740万，增长到2025年的7.24亿元。其营收规模快速增长，印证了AI大模型技术商业化落地的巨大潜力。

整体来说，生成式AI时代，各界纷纷顺势而为，为各行各业创新注入活力。只是，在大模型这条赛道上，理想丰满，现实残酷，不仅很难在短期内实现盈利，无疑助推AI泡沫的形成，理性看待AI大模型的长期发展潜力。

唯有摒弃市场炒作，扎实落地才能穿越周期，最终通过扎实稳健促进大模型发展与商业化成果转化，打造技术差异化+商业可持续性来实现长期价值。最后期待在未来的时间内实现盈利。

杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。致力于深度解读AI大模型、人工智能、物联网、云计算和智能硬件等前沿科技。